好久没有分析合盛硅业了。在《合盛硅业能不能熬过周期低谷？》一文中，我曾经分析过，从2023年7月至2024年6月，是合盛硅业的偿债高峰期。根据合盛硅业的2024年年报和2025年1季度报披露的数据，我们大家可以看出，合盛硅业的债务问题似乎在好转。

  从2024年1季度至今，合盛硅业的资产负债率一直维持在63%上下，没再次出现继续上升的趋势，合盛硅业的“负债”和“负债率”同涨同跌，2025年1季度，合盛硅业的“负债”金额约为567.83亿元，环比下降约11.61亿元。

  2025年1季度，合盛硅业经营活动产生的现金流量净额约为16.48亿元，基本上和“负债”减少的金额差不多，由此能够判断，合盛硅业经营“赚”的钱基本上用来还债了。

  从债务组成上看，合盛硅业的非流动负债在减少，流动负债在增加，不过总量还是在减少。

  截至2025年1季度末，合盛硅业的流动负债总金额达到了390.6亿元，最重要的包含短期借款、应当支付的票据与应该支付的账款、应付职员薪酬、应交税费和一年内到期的非流动负债。要重点关注的主要是三项，分别是短期借款、应当支付的票据与应该支付的账款和一年内到期的非流动负债。

  （一）短期借款。2025年1季度，合盛硅业的短期借款金额为55亿元，环比减少1.33亿元。

  （二）应当支付的票据及应该支付的账款。2025年1季度，合盛硅业的应付票据与应该支付的账款金额为184.59亿元，环比减少7.31亿元。

  （三）一年内到期的非流动负债。2025年1季度，合盛硅业的一年内到期的非流动负债金额为103.36亿元，环比增加1.55亿元。

  以上项目有增有减，看不出“恶化”的趋势，这说明合盛硅业还是有能力撑住局面。

  从2024年至今，工业硅、有机硅一直在下跌，其中，工业硅的下跌比较“流畅”，属于头也不回的那种；有机硅的价格下降比较“纠结”。

  根据《合盛硅业有机硅是否有利可图》一文的结论，“生产1吨有机硅DMC约需要0.48吨工业硅、1.4吨氯甲烷（氯甲烷的价格找不到，用二氯甲烷的价格替代）”，截至2025年5月1日，二氯甲烷的现货价为2150元/吨，合盛硅业自产工业硅的单位成本约为9880元/吨。因此，合盛硅业生产1吨有机硅DMC的原材料成本约为7752.4元/吨，生产1吨有机硅DMC的人力成本和燃料成本合计约为1500元/吨，不考虑固定资产折旧的现金成本约为9252.4元/吨。有机硅DMC的现货价约为11800元/吨。

  每吨有机硅DMC，有可能可以结合盛硅业带来约2500元的现金流入，合盛硅业的季度有机硅产量约为20万吨，因此，有机硅产品给合盛硅业带来的季度经营现金流入大概是5亿元。

  工业硅方面，合盛硅业的季度产量约为36万吨（自用10万吨），如果按照10亿元现金流量流入计算，每吨工业硅大概能结合盛硅业带来约2800元的现金流入。换言之，不考虑固定资产折旧的情况下，合盛硅业的现金成本大概在7000元至8000元之间。

  虽然合盛硅业前几年在多晶硅上的布局上有点“冒进”吃了亏，但是考虑到合盛硅业在工业硅、有机硅领域的市场地位，以时间换空间，依然可以消化前几年积累的巨额债务。

  当然，还需要持续跟踪行业和公司动态，尤其是多晶硅、工业硅和有机硅价格，和公司的债务数据、现金流量数据，无论是恶化还是好转，都能够及时了解，才能做到“春江水暖鸭先知”抑或是“防患于未然”。

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